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PPP產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作模式及風(fēng)險(xiǎn)控制
來(lái)源：未知 日期：2016-10-12 點(diǎn)擊：次
01PPP產(chǎn)業(yè)基金概述
(一)PPP產(chǎn)業(yè)基金的含義
產(chǎn)業(yè)基金，又稱(chēng)產(chǎn)業(yè)投資基金，是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和對(duì)基金投資人出資進(jìn)行管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。PPP產(chǎn)業(yè)基金，顧名思義，是指以產(chǎn)業(yè)基金形式直接或間接投資PPP項(xiàng)目的一種基金，一般通過(guò)股權(quán)或股債聯(lián)動(dòng)投資于地方政府納入到PPP框架下的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)具體基建項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)營(yíng)，政府根據(jù)協(xié)議授予項(xiàng)目公司一定期限的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，在基金存續(xù)期限屆滿(mǎn)時(shí)通過(guò)約定回購(gòu)、份額出讓或資本市場(chǎng)變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)投資的退出。
目前，PPP產(chǎn)業(yè)基金的名稱(chēng)多種多樣，有的叫產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，有的叫城市發(fā)展(建設(shè))基金、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金(InfrastructureFund)，還有的叫做產(chǎn)業(yè)振興基金。名稱(chēng)不重要，核心還是以私募股權(quán)投資的方式，投資PPP項(xiàng)目。
嚴(yán)格來(lái)講，產(chǎn)業(yè)基金、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金和PPP產(chǎn)業(yè)基金還是有所區(qū)別。產(chǎn)業(yè)基金的范圍更大更廣，包括了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金和PPP產(chǎn)業(yè)基金以外的，例如環(huán)保產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、旅游產(chǎn)業(yè)、交通產(chǎn)業(yè)等各類(lèi)基金，退出方式也多為資本市場(chǎng)IPO或并購(gòu);而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金和PPP產(chǎn)業(yè)基金有交叉：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)包括了部分以PPP模式投資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，還包括了非PPP模式(如BT)的投資建設(shè);而PPP產(chǎn)業(yè)基金除了投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目外，還可能會(huì)以TOT、MC、O&M等形式投資公共服務(wù)PPP項(xiàng)目。
(二)PPP產(chǎn)業(yè)基金的表現(xiàn)形態(tài)
PPP產(chǎn)業(yè)基金，從金融工具的性質(zhì)上講，屬于私募股權(quán)投資基金。這里需要弄清楚PPP產(chǎn)業(yè)基金與幾類(lèi)基金之間的區(qū)別：一是區(qū)別于公募基金。PPP產(chǎn)業(yè)基金是一種私募基金，是按照2013年6月全國(guó)人大頒布的《證券投資基金法》及證監(jiān)會(huì)、證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)私募基金管理相關(guān)制度規(guī)定運(yùn)行的私募基金(即只能以非公開(kāi)方式向合格投資人募集);二是區(qū)別于證券投資基金。PPP產(chǎn)業(yè)基金一般投資于未上市公司股權(quán)，并不投資于二級(jí)或一級(jí)半市場(chǎng)的上市公司股權(quán)和有價(jià)證券;三是區(qū)別于傳統(tǒng)的VC、PE，VC、PE盡管也屬于私募基金，也投資股權(quán)，但VC是企業(yè)股權(quán)的早期投資，通常投資目標(biāo)是高科技、互聯(lián)網(wǎng)等新興企業(yè)，PE則更多地是以市盈率、市凈率作為估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)退出或被并購(gòu)作為目標(biāo)，以期獲得超額回報(bào)，當(dāng)然這兩種投資風(fēng)險(xiǎn)也更大;而PPP產(chǎn)業(yè)基金一般的退出方式是約定回購(gòu)，資產(chǎn)證券化不是主要退出方式，其回報(bào)也相對(duì)較低和較為穩(wěn)定。因此，PPP產(chǎn)業(yè)基金通常被看成是一種類(lèi)固定收益的投資標(biāo)的。
(三)PPP產(chǎn)業(yè)基金的分類(lèi)
PPP產(chǎn)業(yè)基金的分類(lèi)有多種：按照設(shè)立目的的不同，可分為政府引導(dǎo)型基金和項(xiàng)目融資型基金;按照與金融機(jī)構(gòu)成立產(chǎn)業(yè)基金的主體不同，可分為地方發(fā)展基金和業(yè)務(wù)獲取基金;按照投資目標(biāo)和方向的不同，可分為行業(yè)產(chǎn)業(yè)基金和地方產(chǎn)業(yè)基金;按照基金投資直接性和間接性區(qū)分，可分為母基金和子基金;按照投資的項(xiàng)目所處時(shí)間點(diǎn)的不同，可分為新項(xiàng)目建設(shè)基金和債務(wù)置換基金;按照基金投資實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的不同，可分為債權(quán)(明股實(shí)債)型基金和同股同權(quán)型基金。
1、政府引導(dǎo)型基金和項(xiàng)目融資型基金：區(qū)別主要在于政府引導(dǎo)型基金一般由省級(jí)政府出資成立引導(dǎo)基金，此吸引金融機(jī)構(gòu)資金，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基金，再以母基金的形式投資具體項(xiàng)目的子基金，子基金由地方財(cái)政做劣后級(jí)，母基金做優(yōu)先級(jí)，項(xiàng)目需要通過(guò)省政府審核。這種模式在河南、山東等地運(yùn)用的比較廣泛。政府引導(dǎo)型基金一般不直接投資具體項(xiàng)目，其投資在具體項(xiàng)目中間接體現(xiàn)為項(xiàng)目資本金的一部分;而項(xiàng)目融資型基金通?；鹨?guī)模就是一個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目的全部(或大部分)建設(shè)資金，基金就是為某一特定項(xiàng)目建設(shè)成立的。
2、地方發(fā)展基金和業(yè)務(wù)獲取型基金：前者是地方政府與金融機(jī)構(gòu)成立的基金，目的是支持本地PPP項(xiàng)目;后者是實(shí)業(yè)資本(施工企業(yè)或上市公司)與金融機(jī)構(gòu)成立的基金，目的是幫助實(shí)業(yè)資本獲取項(xiàng)目，一般沒(méi)有地域限制。
3、行業(yè)產(chǎn)業(yè)基金和地方產(chǎn)業(yè)基金：區(qū)別在于基金投資的方向，前者是為促進(jìn)某類(lèi)行業(yè)發(fā)展，由相關(guān)行業(yè)主管部門(mén)或某行業(yè)龍頭企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)成立，投資方向?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)業(yè)的PPP項(xiàng)目，如交通產(chǎn)業(yè)基金、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金、地下管廊基金等;后者是為促進(jìn)某地方PPP項(xiàng)目建設(shè)與發(fā)展，由地方政府與金融機(jī)構(gòu)合作成立基金，投資當(dāng)?shù)豍PP項(xiàng)目，如洛陽(yáng)城市發(fā)展基金等。
4、母基金和子基金：如前所述，母基金成立目的是為發(fā)揮杠桿效應(yīng)，撬動(dòng)更大的社會(huì)資金，投資于子基金，一般不投資具體項(xiàng)目，即使有些地方上的母基金投資具體項(xiàng)目，也是投資到子基金的優(yōu)先級(jí)或中間級(jí)，構(gòu)成項(xiàng)目資本金的一部分;而子基金一般是在母基金的投資支持下，直接投資具體項(xiàng)目的基金。
5、新項(xiàng)目建設(shè)基金和債務(wù)置換基金：前者投資于新項(xiàng)目或正在建設(shè)未完工需要資金的項(xiàng)目;后者通常以TOT、ROT或回購(gòu)BOT項(xiàng)目公司股權(quán)的形式，參與已經(jīng)建成的項(xiàng)目，目的是置換地方政府到期債務(wù)，或緩解地方財(cái)政集中回購(gòu)到期BOT項(xiàng)目的資金壓力，或盤(pán)活現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目提前回收現(xiàn)金流，有點(diǎn)類(lèi)似融資租賃。
6、債權(quán)型(明股實(shí)債)基金和同股同權(quán)型基金：前者對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控方式是依托政府方或社會(huì)資本方的增信，金融機(jī)構(gòu)甚至不用對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)多的風(fēng)控評(píng)判，只要政府方或社會(huì)資本方增信(一般是強(qiáng)增信)足夠有效即可;后者是金融機(jī)構(gòu)與實(shí)業(yè)資本要同股同權(quán)，享受同樣的權(quán)益，承擔(dān)同樣的風(fēng)險(xiǎn)。
(四)PPP產(chǎn)業(yè)基金的特點(diǎn)
1、結(jié)構(gòu)化和杠桿效應(yīng)。結(jié)構(gòu)化和杠桿效應(yīng)是私募基金的最大特點(diǎn)。結(jié)構(gòu)化是指基金進(jìn)行分級(jí)設(shè)置，一般可分為優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)(次級(jí))兩級(jí)，也可增加中間級(jí)。杠桿效應(yīng)是在結(jié)構(gòu)化的基礎(chǔ)上，劣后級(jí)與優(yōu)先級(jí)的出資比例，如劣后級(jí)出資10%，優(yōu)先級(jí)出資90%，則杠桿倍數(shù)是10倍;如果這只基金是產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，投資到具體項(xiàng)目時(shí)只出資10%，則杠桿效應(yīng)更加明顯。結(jié)構(gòu)化和杠桿效應(yīng)保證了作為財(cái)務(wù)投資人的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，是產(chǎn)業(yè)基金的靈魂。
2、優(yōu)先級(jí)金融機(jī)構(gòu)只做財(cái)務(wù)投資人。一般情況下，產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)先級(jí)投資人即金融機(jī)構(gòu)是以財(cái)務(wù)投資人的身份出現(xiàn)，即金融機(jī)構(gòu)不做真正的股東，而是明股實(shí)債。這一特點(diǎn)與參與PPP產(chǎn)業(yè)基金的金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型相關(guān)。由于有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的金融機(jī)構(gòu)主要是銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金，而這兩類(lèi)機(jī)構(gòu)風(fēng)控嚴(yán)格，PPP項(xiàng)目收益低，金融機(jī)構(gòu)不能指望在資本市場(chǎng)溢價(jià)退出;且受分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制，又不能真正投資企業(yè)股權(quán)(保險(xiǎn)可以投資部分產(chǎn)業(yè)股權(quán))，因此金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有動(dòng)力，也沒(méi)有能力成為真正的股東。所以一般金融機(jī)構(gòu)只做財(cái)務(wù)投資人進(jìn)行債權(quán)投資。
3、非標(biāo)性和類(lèi)固定收益的特性。非標(biāo)資產(chǎn)與固定收益類(lèi)資產(chǎn)本是相對(duì)的產(chǎn)品類(lèi)型，非標(biāo)類(lèi)一般是浮動(dòng)收益，且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)固定收益類(lèi)較大;固定收益類(lèi)一般是固定收益，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但產(chǎn)業(yè)基金恰好是這兩種性質(zhì)的結(jié)合：PPP項(xiàng)目本身、社會(huì)資本實(shí)力、地方政府財(cái)力的不同，使得產(chǎn)業(yè)基金很難完全標(biāo)準(zhǔn)化，屬于非標(biāo)資產(chǎn);但由于銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格的增信要求，最終產(chǎn)業(yè)基金的投資回報(bào)相對(duì)有保障，收益相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，因此又具有固定收益類(lèi)產(chǎn)品的特征。
02PPP產(chǎn)業(yè)基金的政策依據(jù)
PPP產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展得到了政府的大力支持。國(guó)務(wù)院2014年11月頒發(fā)了《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2014〕60號(hào))，意見(jiàn)指出：要“進(jìn)一步鼓勵(lì)社會(huì)投資特別是民間投資，盤(pán)活存量、用好增量，調(diào)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板，服務(wù)國(guó)家生產(chǎn)力布局，促進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，增加公共產(chǎn)品有效供給”;“鼓勵(lì)發(fā)展支持重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)的投資基金”;“大力發(fā)展股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，鼓勵(lì)民間資本采取私募等方式發(fā)起設(shè)立主要投資于公共服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施、區(qū)域開(kāi)發(fā)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資基金”。發(fā)改委2014年12月下發(fā)的《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作的指導(dǎo)意見(jiàn)》(發(fā)改投資[2014]2724號(hào))中明確提出：“鼓勵(lì)項(xiàng)目公司或合作伙伴通過(guò)成立私募基金、引入戰(zhàn)略投資者、發(fā)行債券等多種方式拓寬融資渠道”。2015年6月28日，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉在向全國(guó)人大常委會(huì)提出2014年中央決算報(bào)告和中央決算草案時(shí)表示，研究設(shè)立PPP融資支持基金，通過(guò)墊付前期開(kāi)發(fā)資金、委托貸款、擔(dān)保、股權(quán)投資等方式，加快PPP項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度，提高PPP項(xiàng)目可融資性。
03PPP產(chǎn)業(yè)基金的作用和意義
從2014年開(kāi)始，PPP產(chǎn)業(yè)基金得到了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)基金興起是最近一兩年P(guān)PP市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。但各方對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金的認(rèn)識(shí)還多為“為項(xiàng)目提供建設(shè)資金”這一單一用途上，其實(shí)產(chǎn)業(yè)基金對(duì)PPP的意義和作用十分廣泛，至少有六個(gè)方面重要意義：
一是有利于緩解地方政府財(cái)政支出壓力，同時(shí)為社會(huì)資本找到投資標(biāo)的。對(duì)金融資本、民間資本等社會(huì)資本來(lái)講，產(chǎn)業(yè)基金有利于引導(dǎo)社會(huì)資本參與地方經(jīng)濟(jì)和項(xiàng)目建設(shè)，在“資產(chǎn)荒”的時(shí)代給資金找到安全“出口”;對(duì)地方政府來(lái)講，產(chǎn)業(yè)基金的杠桿效應(yīng)能夠利用有限的財(cái)政資金“支點(diǎn)”，撬動(dòng)無(wú)限的項(xiàng)目建設(shè)的“地球”，使財(cái)政資金效能發(fā)揮最大化，有利于緩解地方財(cái)政壓力，突破地方建設(shè)資金不足的瓶頸。
二是有利于提高效率，加快地方PPP項(xiàng)目落地。成立產(chǎn)業(yè)基金可以減少單一項(xiàng)目逐個(gè)融資的時(shí)間成本和操作風(fēng)險(xiǎn)，提高效率，促進(jìn)PPP項(xiàng)目的盡快落地。
三是有利于降低PPP項(xiàng)目的融資成本。PPP產(chǎn)業(yè)基金與PPP項(xiàng)目融資的關(guān)系類(lèi)似于“批發(fā)”和“零售”的關(guān)系。產(chǎn)業(yè)基金可以通過(guò)政府與金融機(jī)構(gòu)(通常是總部或區(qū)域總部)的一攬子融資談判，商定相對(duì)優(yōu)惠的融資成本成立產(chǎn)業(yè)基金，比起每個(gè)項(xiàng)目逐一向金融機(jī)構(gòu)融資，能夠有效節(jié)約融資成本。
四是有利于為PPP項(xiàng)目融資提供增信。為項(xiàng)目融資提供增信，可以采取兩種模式。一是產(chǎn)業(yè)基金入股項(xiàng)目公司并補(bǔ)足項(xiàng)目資本金，達(dá)到項(xiàng)目資本金比例，使項(xiàng)目公司可以進(jìn)行債權(quán)融資。有國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金或省級(jí)政府引導(dǎo)基金入股項(xiàng)目公司，無(wú)疑對(duì)項(xiàng)目公司債權(quán)融資是莫大的增信;另一種是產(chǎn)業(yè)基金可以起到兜底或擔(dān)保的作用，對(duì)于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不足、政府財(cái)政實(shí)力較弱的項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)基金可以為其擔(dān)?；蛱峁┛尚行匀笨谘a(bǔ)助，提高項(xiàng)目的“可融資性”。產(chǎn)業(yè)基金的這一作用實(shí)際現(xiàn)在還沒(méi)有有效發(fā)揮，可以加快推進(jìn)。
五是可以為工程資本代持股份，解決工程資本不能控股項(xiàng)目公司的困境。眾所周知，由于并表限制，施工企業(yè)通常不能控股PPP項(xiàng)目公司。以資管計(jì)劃或產(chǎn)業(yè)基金為代表的金融資本，可以出資控股項(xiàng)目公司，代工程資本持股，基金到期后由工程資本或政府方指定的公司回購(gòu)股權(quán)。產(chǎn)業(yè)基金控股項(xiàng)目公司，可在協(xié)議中讓渡經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，只做財(cái)務(wù)投資人，不干涉工程資本對(duì)項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)管理。
六是可以與工程資本同股同權(quán)，為工程資本分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同股同權(quán)是最近PPP融資領(lǐng)域出現(xiàn)的新動(dòng)態(tài)，近期部分銀行也在嘗試銀行理財(cái)資金進(jìn)入產(chǎn)業(yè)基金以同股同權(quán)的方式參與PPP項(xiàng)目。同股同權(quán)對(duì)于銀行最大的挑戰(zhàn)，是要面臨項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)(現(xiàn)金收益不足、政府財(cái)政下降無(wú)法補(bǔ)足、項(xiàng)目公司破產(chǎn)清算等)，與傳統(tǒng)的債權(quán)模式相比，風(fēng)險(xiǎn)大了很多。但好在產(chǎn)業(yè)基金具有“結(jié)構(gòu)化”和“杠桿效應(yīng)”兩大優(yōu)勢(shì)，為控制同股同權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，可以在設(shè)置結(jié)構(gòu)化(優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí))的同時(shí)，減小杠桿比例(如劣后級(jí)：優(yōu)先級(jí)為1:1)，最大程度地增厚銀行的安全墊，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露。產(chǎn)業(yè)基金這方面的作用有很大的發(fā)揮空間。
04PPP產(chǎn)業(yè)基金的投資運(yùn)作模式
(一)主要參與主體
PPP產(chǎn)業(yè)基金通常按照私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式，以有限合伙型基金或契約型基金形式存在。由于產(chǎn)業(yè)基金成立后，要根據(jù)具體項(xiàng)目的投資節(jié)奏到位資金，有限合伙制的認(rèn)繳模式比較方便，因此PPP產(chǎn)業(yè)基金目前以有限合伙制居多。
有限合伙制基金的參與主體，一般包括普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)兩類(lèi)，普通合伙人通常也是管理該基金的私募基金管理公司，往往是優(yōu)先級(jí)有限合伙人指定的基金管理公司(如銀行資管、保險(xiǎn)資管公司)，有些時(shí)候基金管理人以“雙GP”(即兩個(gè)基金管理人)的形式出現(xiàn)。有限合伙人在產(chǎn)業(yè)基金里，按照結(jié)構(gòu)化分級(jí)設(shè)置，一般分為優(yōu)先級(jí)LP和劣后級(jí)LP，有時(shí)也會(huì)有中間級(jí)LP。優(yōu)先級(jí)LP一般由銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)計(jì)劃、保險(xiǎn)資管計(jì)劃身份認(rèn)購(gòu)，劣后級(jí)LP一般由政府指定的平臺(tái)公司、或?qū)崢I(yè)資本出資認(rèn)購(gòu)。在責(zé)任承擔(dān)方面，普通合伙人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人按出資認(rèn)繳額承擔(dān)有限責(zé)任;如投資有損失，劣后級(jí)投資人先以出資額承擔(dān)責(zé)任，劣后級(jí)出資額不足以彌補(bǔ)的，優(yōu)先級(jí)投資人承擔(dān)剩余的損失責(zé)任。
PPP產(chǎn)業(yè)基金的參與主體和參與規(guī)則，主要按照《證券投資基金法》、《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》等規(guī)章制度執(zhí)行，在此不贅述。
為產(chǎn)業(yè)基金提供服務(wù)的參與主體，主要包括為基金出具法律意見(jiàn)書(shū)、進(jìn)行合同起草和審查的律師事務(wù)所、進(jìn)行驗(yàn)資、審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、為投資資金提供托管的商業(yè)銀行，等等。
(二)投資模式
PPP產(chǎn)業(yè)基金的投資模式，一般包括純股權(quán)、股債聯(lián)動(dòng)、純債權(quán)三種模式：
純股權(quán)：即產(chǎn)業(yè)基金入股PPP項(xiàng)目公司，但不參與項(xiàng)目公司的債權(quán)融資。產(chǎn)業(yè)基金持有的股權(quán)由項(xiàng)目公司其他股東或第三方到期回購(gòu)。這種模式常見(jiàn)于政府引導(dǎo)基金或母基金，一般是產(chǎn)業(yè)基金補(bǔ)足社會(huì)資本、政府出資與項(xiàng)目資本金之間的差額，并由產(chǎn)業(yè)基金控股項(xiàng)目公司。
股債聯(lián)動(dòng)(也叫投貸聯(lián)動(dòng))：是指產(chǎn)業(yè)基金少部分資金參與項(xiàng)目公司股權(quán)，取得一定股東權(quán)利，大部分資金以股東借款的的形式投入項(xiàng)目公司。這種模式常見(jiàn)于項(xiàng)目融資型基金，一般是一個(gè)項(xiàng)目一個(gè)基金或幾個(gè)項(xiàng)目打包一起發(fā)一只基金。
純債權(quán)：是指產(chǎn)業(yè)基金通過(guò)信托貸款、委托貸款等債權(quán)方式為融資方提供資金。其實(shí)這種模式不應(yīng)屬于私募股權(quán)投資基金，按照證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)四種私募基金的歸類(lèi)，應(yīng)屬于其他另類(lèi)投資。
(三)交易結(jié)構(gòu)
以地方政府城市發(fā)展基金為例：
在上述交易結(jié)構(gòu)中，與金融機(jī)構(gòu)成立產(chǎn)業(yè)基金的是地方政府;若是“業(yè)務(wù)獲取型”基金，則可以為工程企業(yè)等社會(huì)資本;此外，如果為“項(xiàng)目融資型基金”，基金和社會(huì)資本、政府投資總額即項(xiàng)目總投，可以沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行債權(quán)融資。
PPP產(chǎn)業(yè)基金根據(jù)目的和需求的不同，可以變幻出多種形態(tài)，但大同小異。
(四)規(guī)模、期限及成本等要素
1、產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模：根據(jù)基金的用途，和PPP項(xiàng)目的體量，以及政府、社會(huì)資本可承受的債務(wù)水平，確定產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模。一般情況下，由于產(chǎn)業(yè)基金是認(rèn)繳制，在基金成立初期，對(duì)外投資前，尚不需要實(shí)際繳納出資款，因此基金規(guī)模一般只是基金對(duì)外投資上限，并不是實(shí)際投資總額。
2、產(chǎn)業(yè)基金的期限：基金的期限，通常由優(yōu)先級(jí)LP的資金使用期限決定。目前產(chǎn)業(yè)基金的主要優(yōu)先級(jí)LP，是銀行理財(cái)資金和保險(xiǎn)資金。理財(cái)資金通常為中短期，即1年以上，5年以下，以3-5年為主，因此規(guī)模較小的PPP項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)基金的存續(xù)期就是3-5年;保險(xiǎn)資金的期限相對(duì)長(zhǎng)一點(diǎn)，可以達(dá)到5-10年。PPP產(chǎn)業(yè)基金期限通常與這兩類(lèi)資金期限相同，有些略長(zhǎng)一些的基金，是采取滾動(dòng)續(xù)期的手段延長(zhǎng)理財(cái)或保險(xiǎn)資金使用期限。
3、產(chǎn)業(yè)基金的成本：基金的成本構(gòu)成，主要是優(yōu)先級(jí)金融機(jī)構(gòu)的資金成本，以及基金管理公司收取的合理的基金管理費(fèi)。由于PPP項(xiàng)目投資回報(bào)率相對(duì)較低，政府也要求降低財(cái)政支出，因此目前PPP產(chǎn)業(yè)基金通常與具有低價(jià)資金優(yōu)勢(shì)的銀行和保險(xiǎn)合作。隨著經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境的變化，銀行、保險(xiǎn)的資金成本近些年變化較大，僅兩三年的時(shí)間，從過(guò)去的13%-15%，降到了目前最低的5-7%。當(dāng)然，市場(chǎng)化導(dǎo)致資金成本未來(lái)還會(huì)有波動(dòng)。
(五)投資決策機(jī)制
按照私募基金相關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定，PPP產(chǎn)業(yè)基金也要建立投資決策機(jī)制。通常是由基金管理公司(普通合伙人)、有限合伙人委派代表組成投資決策委員會(huì)。投資決策委員會(huì)一般由5—7名(單數(shù))委員組成。如組成成員為5名，一般分配比例為基金管理公司(GP)1名、劣后級(jí)有限合伙人1-2名，優(yōu)先級(jí)有限合伙人2-3名。投資決策委員會(huì)要根據(jù)基金成立時(shí)達(dá)成的意見(jiàn)，制定投資決策委員會(huì)議事規(guī)則(項(xiàng)目投資制度規(guī)定)。一般情況下，所投項(xiàng)目需經(jīng)投資決策委員會(huì)三分之二以上委員代表書(shū)面同意方可進(jìn)行投資。此外，作為優(yōu)先級(jí)有限合伙人的金融機(jī)構(gòu)，通常要求在具體項(xiàng)目的投資決策中具有一票否決權(quán)。
(六)增信要求
PPP產(chǎn)業(yè)基金的增信要求，通常就是劣后級(jí)合伙人以外的合伙人(包括優(yōu)先級(jí)和中間級(jí))提出的，對(duì)基金投資項(xiàng)目的投資本金和收益采取的風(fēng)控和保障措施。按照PPP項(xiàng)目三種投資回報(bào)方式，增信要求一般有：
1、地方人大常委會(huì)及財(cái)政部門(mén)出具相關(guān)的“人大決議”和“承諾函”，將PPP項(xiàng)目還款來(lái)源列入中長(zhǎng)期財(cái)政預(yù)算，并按年支付。通常政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助類(lèi)項(xiàng)目，會(huì)有此類(lèi)增信要求。
2、項(xiàng)目公司收費(fèi)權(quán)(特許經(jīng)營(yíng)權(quán))質(zhì)押，賬戶(hù)封閉管理。使用者付費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目，通常會(huì)有此類(lèi)增信要求。
3、地方平臺(tái)公司提供擔(dān)保，或提供抵押等擔(dān)保措施。對(duì)于財(cái)政實(shí)力較弱，或使用者付費(fèi)測(cè)算后不足以覆蓋金融機(jī)構(gòu)融資本息的，通常金融機(jī)構(gòu)會(huì)要求地方政府的平臺(tái)公司或其他第三方提供連帶責(zé)任擔(dān)保，或提供土地抵押、物業(yè)抵押等“強(qiáng)增信”擔(dān)保措施。
(七)投資回報(bào)來(lái)源(還款來(lái)源)
PPP產(chǎn)業(yè)基金的投資回報(bào)來(lái)源，一般是通過(guò)具體投資的項(xiàng)目得到體現(xiàn)。按照PPP項(xiàng)目社會(huì)資本獲取投資回報(bào)的三種方式，分為使用者付費(fèi)、可行性缺口補(bǔ)助和政府付費(fèi)(也叫政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù))。使用者付費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目，投資回報(bào)主要來(lái)自項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收益，作為優(yōu)先級(jí)投資人的金融機(jī)構(gòu)主要看重項(xiàng)目本身的情況：項(xiàng)目市場(chǎng)化程度是否很高，未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況如何，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確，等等，因此這類(lèi)項(xiàng)目更市場(chǎng)化，更接近嚴(yán)格意義上的PPP;對(duì)于可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目或政府付費(fèi)項(xiàng)目，投資回報(bào)主要來(lái)源于政府為購(gòu)買(mǎi)服務(wù)支付的費(fèi)用，因此金融機(jī)構(gòu)看的更多的是政府的財(cái)政實(shí)力、還款能力和履約記錄，如果財(cái)政實(shí)力較弱，金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)要求增加其他增信措施。
(八)清算與退出
產(chǎn)業(yè)基金的退出方式，分為到期清算方式和非清算方式兩大類(lèi)。非清算方式，主要包括約定回購(gòu)、IPO上市和上市公司并購(gòu)、資產(chǎn)證券化(ABS)、長(zhǎng)期資本收購(gòu)等。本文重點(diǎn)探討非清算方式。
1、約定回購(gòu)。約定回購(gòu)是指在基金投資項(xiàng)目前，各投資主體即書(shū)面商定，基金到期后由某一方主體履行回購(gòu)義務(wù)，回購(gòu)基金持有的股權(quán)并清償債權(quán)(股東借款)?；刭?gòu)主體可以是政府方投資公司，也可以是運(yùn)營(yíng)該項(xiàng)目的社會(huì)資本，還可以是其他第三方。約定回購(gòu)是目前產(chǎn)業(yè)基金參與PPP項(xiàng)目的最主要退出途徑，也是金融機(jī)構(gòu)能夠認(rèn)可的方式。其實(shí)具有回購(gòu)能力的主體提前簽署約定回購(gòu)協(xié)議，對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也是一種“強(qiáng)增信”。
2、IPO上市和上市公司并購(gòu)。這種模式是針對(duì)有穩(wěn)定現(xiàn)金流，且項(xiàng)目本身或其所擁有的資源有巨大想象空間。例如經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城市軌道交通項(xiàng)目(既有穩(wěn)定現(xiàn)金流，又有土地資源)、5A級(jí)景區(qū)項(xiàng)目(現(xiàn)金流穩(wěn)定又有題材)，等等。不過(guò)PPP項(xiàng)目多數(shù)不具有這些優(yōu)勢(shì)，因此上市和被并購(gòu)的案例較少。
3、資產(chǎn)證券化(ABS)。資產(chǎn)證券化，是約定回購(gòu)之外的主要退出渠道，其實(shí)上述IPO上市和上市公司并購(gòu)也屬于資產(chǎn)證券化。這里的ABS，是指將已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期且現(xiàn)金流穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流資產(chǎn)，由證券公司或商業(yè)銀行進(jìn)行證券化，在資本市場(chǎng)發(fā)行，由投資人進(jìn)行投資，回收現(xiàn)金后用以回購(gòu)基金持有的股權(quán)和債權(quán)，實(shí)現(xiàn)基金的退出。ABS同樣需要現(xiàn)金流充足的項(xiàng)目，至少現(xiàn)金流可以覆蓋證券化融資利息，且ABS一般在運(yùn)營(yíng)期中期或以后啟動(dòng)，因此能否滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)基金的退出要求，還有一定不確定性;也正是因?yàn)槿绱?，產(chǎn)業(yè)基金通常會(huì)要求政府或社會(huì)資本方提供證券化前的階段性擔(dān)保，或回購(gòu)承諾，以確保證券化失敗后可以順利退出。
4、長(zhǎng)期資本回購(gòu)。主要是指具有公益性質(zhì)或戰(zhàn)略投資性質(zhì)的長(zhǎng)期投資人，回購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金持有的股權(quán)。這種回購(gòu)也屬于上述第三方回購(gòu)，但通常是在基金退出后期才進(jìn)行商定，在基金投資前一般并無(wú)長(zhǎng)期資本提前介入。
筆者認(rèn)為，上述的債務(wù)置換型基金，未來(lái)可能會(huì)成為PPP產(chǎn)業(yè)基金的退出途徑之一，即PPP產(chǎn)業(yè)基金到期前，如其他退出方式均不可行，地方政府可以與其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)起債務(wù)置換基金，回購(gòu)到期產(chǎn)業(yè)基金，實(shí)質(zhì)是延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)基金的存續(xù)期限，使其期限與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期限匹配。
PPP產(chǎn)業(yè)基金的退出雖然名義有多種途徑，但是實(shí)踐中絕大多數(shù)基金都會(huì)要求將回購(gòu)作為主要的退出手段，基金優(yōu)先級(jí)金融機(jī)構(gòu)甚至更關(guān)注回購(gòu)方的能力而非項(xiàng)目的盈利能力。
05PPP產(chǎn)業(yè)基金的主要風(fēng)險(xiǎn)及其控制措施
PPP產(chǎn)業(yè)基金的風(fēng)險(xiǎn)，與金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)類(lèi)似，主要分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。
1、信用風(fēng)險(xiǎn)：是指融資主體或基金主要依賴(lài)的增信主體的信用狀況帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。例如政府付費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目，地方政府的還款能力和還款意愿不足，造成了基金無(wú)法回收投資本息;PPP項(xiàng)目，社會(huì)資本信用不足或?qū)嵙Σ蛔?，造成無(wú)法按期完工等風(fēng)險(xiǎn)。
信用風(fēng)險(xiǎn)的控制措施，一般是考察核心增信(提供強(qiáng)增信的一方)主體、社會(huì)資本的還款能力和還款意愿，還款能力是其現(xiàn)金流(政府為財(cái)政收入)或凈資產(chǎn)是否有效覆蓋融資本息及其他到期債務(wù);還款意愿是指增信主體的信用狀況和履約意愿，可以參考其在金融機(jī)構(gòu)的信用記錄(不限于人民銀行征信系統(tǒng)的記錄)。
2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于預(yù)測(cè)偏差過(guò)大或投資項(xiàng)目面臨的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化造成的風(fēng)險(xiǎn)。例如收費(fèi)低于預(yù)期、經(jīng)營(yíng)成本上漲過(guò)快、產(chǎn)業(yè)升級(jí)或技術(shù)革新造成項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)下降，等等。對(duì)于單純的“使用者付費(fèi)”項(xiàng)目，政府不提供缺口補(bǔ)助，基金投資則面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);此外，同股同權(quán)型基金，一般都要面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施，主要是要提高基金管理人的專(zhuān)業(yè)水平和管理能力，要求專(zhuān)業(yè)專(zhuān)注，謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)，且對(duì)市場(chǎng)非常敏感;此外，在簽訂相關(guān)合同時(shí)，提前加入附條件的增信措施，有助于減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。例如簽訂協(xié)議時(shí)，要求如果收費(fèi)低于預(yù)期達(dá)到一定比例，其他投資人以何種方式補(bǔ)足或分擔(dān)。
3、操作風(fēng)險(xiǎn)：操作風(fēng)險(xiǎn)原本是銀行資金收付、柜面操作過(guò)程中應(yīng)控制的風(fēng)險(xiǎn)。本文將其泛指為PPP基金操作過(guò)程中的一切可以預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。包括談判主要內(nèi)容是否納入合同、相關(guān)條款內(nèi)容是否表述準(zhǔn)確、相關(guān)約定和模式是否合法合規(guī)，等等。甚至對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金來(lái)講，要評(píng)判政府和社會(huì)資本之間的權(quán)利義務(wù)是否對(duì)等、是否有欺詐或惡意低價(jià)中標(biāo)的現(xiàn)象，因?yàn)槿绻霈F(xiàn)了這些情況，即使權(quán)利受損方投資前沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，投資后遲早會(huì)發(fā)現(xiàn)，而且會(huì)采取措施，甚至以違約對(duì)抗相對(duì)方，對(duì)基金來(lái)講也存在風(fēng)險(xiǎn)。
操作風(fēng)險(xiǎn)的防范，主要是要提高基金管理公司工作人員的專(zhuān)業(yè)性、中介機(jī)構(gòu)(律所、咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等)的專(zhuān)業(yè)性和中立性，等等。
此外，由于期限錯(cuò)配問(wèn)題(見(jiàn)下文)，PPP產(chǎn)業(yè)基金還面臨到期無(wú)法退出的風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)的防控，一是需要投資前約定好退出通道，且基金管理人要評(píng)判退出通道是否可靠，是否足夠有效，并審慎考慮如果退出不暢，還有可能以何種方式退出，做到有備無(wú)患。
06PPP產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展面臨的問(wèn)題和解決思路
(一)產(chǎn)業(yè)基金期限與PPP項(xiàng)目期限錯(cuò)配
目前參與PPP產(chǎn)業(yè)基金的金融機(jī)構(gòu)，主要是銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金。銀行理財(cái)計(jì)劃的期限通常在5年以下，保險(xiǎn)資金的期限一般是5-10年，最長(zhǎng)的一般也只有15年，且保險(xiǎn)資金參與PPP剛剛啟動(dòng)，效果還有待觀察。受制于理財(cái)和保險(xiǎn)資金的期限，PPP產(chǎn)業(yè)基金的期限與PPP項(xiàng)目動(dòng)輒20、30年的運(yùn)營(yíng)期出現(xiàn)了錯(cuò)配。對(duì)于經(jīng)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目，還可以考慮在中后期發(fā)行ABS解決前期融資到期問(wèn)題，但對(duì)于非經(jīng)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目，如何解決期限錯(cuò)配，是當(dāng)前PPP融資的一大難題。
解決產(chǎn)業(yè)基金期限錯(cuò)配問(wèn)題，筆者認(rèn)為有三個(gè)途徑：
一是加大保險(xiǎn)資金參與PPP的力度。保監(jiān)會(huì)前不久修訂下發(fā)的《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》為保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目提供了可能。保險(xiǎn)資金具有規(guī)模大、期限長(zhǎng)、成本低等優(yōu)勢(shì)，與PPP天然是一家人。不過(guò)保險(xiǎn)資金如何參與PPP，尤其是審批標(biāo)準(zhǔn)和安全邊際，很多保險(xiǎn)公司還在探索。建議監(jiān)管部門(mén)和業(yè)內(nèi)加快保險(xiǎn)資金參與PPP的研究，加快推進(jìn)力度，為期限較長(zhǎng)的PPP項(xiàng)目“輸血”。
二是允許風(fēng)控水平較高的銀行、保險(xiǎn)開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)，推動(dòng)理財(cái)計(jì)劃、保險(xiǎn)資管計(jì)劃滾動(dòng)續(xù)期，以支持其參與中長(zhǎng)期PPP項(xiàng)目。資金池業(yè)務(wù)和理財(cái)計(jì)劃滾動(dòng)續(xù)期(即短期理財(cái)計(jì)劃到期后用資金池資金歸還，并同時(shí)發(fā)起同名新的計(jì)劃)可以解決期限錯(cuò)配問(wèn)題，目前部分大型銀行的理財(cái)資金可以做到滾動(dòng)續(xù)期發(fā)行，但滾動(dòng)續(xù)期發(fā)行對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理能力、風(fēng)險(xiǎn)把控能力有很高的要求，且這方面的管控能力如何量化，如何有效把控，還需要認(rèn)真探索。
三是產(chǎn)業(yè)基金到期發(fā)起債務(wù)置換基金，延長(zhǎng)基金的生命周期。這一點(diǎn)在前面已有論述，不再贅述。
(二)增信主體缺失
如前所述，銀行、保險(xiǎn)只愿意做財(cái)務(wù)投資人，做明股實(shí)債的債權(quán)投資(同股同權(quán)還處于起步階段)，政府方和施工企業(yè)都不愿為項(xiàng)目公司增信，導(dǎo)致基金需要依托的增信主體缺失。增信主體缺失，已成為當(dāng)前PPP融資困境的一大主因。
筆者認(rèn)為，解決增信主體缺失問(wèn)題應(yīng)秉承“誰(shuí)的孩子誰(shuí)報(bào)”、“誰(shuí)的地盤(pán)誰(shuí)做主”的原則。對(duì)于使用者付費(fèi)的經(jīng)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)已授予社會(huì)資本，且社會(huì)資本有機(jī)會(huì)通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲取超額回報(bào)，增信理應(yīng)由社會(huì)資本提供;而對(duì)于公共基礎(chǔ)設(shè)施、市政、民生類(lèi)項(xiàng)目，沒(méi)有現(xiàn)金流或現(xiàn)金流很少，投資回報(bào)基本都是政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)或缺口補(bǔ)助，應(yīng)由政府方提供增信。
(三)PPP基金的同質(zhì)性與PPP產(chǎn)業(yè)多樣性之間存在矛盾
PPP產(chǎn)業(yè)基金從2014年開(kāi)始出現(xiàn)，經(jīng)過(guò)2015年的嘗試，2016年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。但作為新生事物，PPP產(chǎn)業(yè)基金的參與各方還都在摸索，基金類(lèi)型以地方發(fā)展基金為主，通常都是大而全的一攬子基金，同質(zhì)性很強(qiáng)，差異化和專(zhuān)業(yè)專(zhuān)注度不夠。而PPP產(chǎn)業(yè)涵蓋交通、能源、市政、教育、醫(yī)療、環(huán)保、供水電氣，甚至文化、旅游等各個(gè)領(lǐng)域，需要深耕某一領(lǐng)域?qū)I(yè)的基金進(jìn)行投資和管理。建議民營(yíng)基金管理公司可以發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)專(zhuān)注的優(yōu)勢(shì)，深耕某一產(chǎn)業(yè)，參與這一產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的PPP產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)營(yíng)管理。
(四)地方政府、社會(huì)資本甚至金融機(jī)構(gòu)對(duì)PPP產(chǎn)業(yè)基金的認(rèn)識(shí)尚有欠缺，基金的作用沒(méi)有完全發(fā)揮
對(duì)地方政府、社會(huì)資本來(lái)講，PPP產(chǎn)業(yè)基金是個(gè)新生事物，很多地方政府、社會(huì)資本對(duì)其認(rèn)識(shí)還不足，認(rèn)為只是個(gè)融資手段;甚至金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的認(rèn)識(shí)也十分有限。筆者與多家銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投行部、資產(chǎn)管理部溝通交流過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)PPP產(chǎn)業(yè)基金的理解多有不同，且很多銀行、保險(xiǎn)尚未出臺(tái)專(zhuān)門(mén)針對(duì)PPP產(chǎn)業(yè)基金的投資政策指引，也無(wú)風(fēng)控指南，導(dǎo)致經(jīng)辦人員無(wú)從下手。其實(shí)不能說(shuō)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)性不夠，主要是PPP產(chǎn)業(yè)基金尚處于起步階段，還有很多細(xì)節(jié)需要摸索。此外，PPP產(chǎn)業(yè)基金的六大作用，目前也遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)揮充分。建議業(yè)內(nèi)各界加強(qiáng)PPP產(chǎn)業(yè)基金的探討、學(xué)習(xí)，提高認(rèn)識(shí)水平。
(五)PPP產(chǎn)業(yè)基金管理公司的管理能力有待提高
目前承擔(dān)PPP產(chǎn)業(yè)基金管理的基金管理人通常有三類(lèi)，一是為了發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金，由地方政府和某金融機(jī)構(gòu)或其他主體新成立的基金管理公司，由地方政府主導(dǎo)和控股;二是由民營(yíng)資本或個(gè)人成立的純民營(yíng)基金管理公司;三是金融機(jī)構(gòu)集團(tuán)旗下的基金管理公司或資產(chǎn)管理公司，或由金融機(jī)構(gòu)與其他主體新成立的基金管理公司，由金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。此三類(lèi)基金管理人各有特點(diǎn)，也各有優(yōu)劣勢(shì)。政府主導(dǎo)的基金管理公司，政策性和引導(dǎo)型更強(qiáng)，有利于推動(dòng)PPP項(xiàng)目落地，但專(zhuān)業(yè)性通常不足;金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的基金管理公司，專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)，風(fēng)控措施有力，但通常受該金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好的限制，對(duì)項(xiàng)目和增信主體要求嚴(yán)格;民營(yíng)基金管理公司更為靈活，專(zhuān)業(yè)性也尚可，但由于其實(shí)力有限，在承擔(dān)如此大規(guī)模的資金管理過(guò)程中，有些力不從心。
07PPP產(chǎn)業(yè)基金未來(lái)的發(fā)展方向
PPP產(chǎn)業(yè)基金的未來(lái)發(fā)展值得期待。我們認(rèn)為，未來(lái)PPP產(chǎn)業(yè)基金會(huì)朝著以下三個(gè)方向發(fā)展：
一是從單純的資金提供者向綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)變。由于目前PPP產(chǎn)業(yè)基金尚處于“野蠻生長(zhǎng)”階段，其功能和作用還通常只是為項(xiàng)目提供資金。隨著PPP產(chǎn)業(yè)的逐步深入發(fā)展，PPP產(chǎn)業(yè)基金也將由單純的資金提供者向綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)變。即產(chǎn)業(yè)基金不僅提供資金，還提供專(zhuān)業(yè)化的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，甚至提供這一領(lǐng)域的新增市場(chǎng)用戶(hù)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)、人力資源等附加值高的服務(wù)。類(lèi)似國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金一樣，為所投資客戶(hù)帶來(lái)的不僅僅是資金，還有戰(zhàn)略資源、新增市場(chǎng)和比較優(yōu)勢(shì)。
此外，對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金不能支持PPP項(xiàng)目全部建設(shè)資金，PPP項(xiàng)目公司需要通過(guò)發(fā)債、銀行貸款、資產(chǎn)證券化、融資租賃等方式融資的，產(chǎn)業(yè)基金還應(yīng)發(fā)揮其金融專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，為PPP項(xiàng)目提供后續(xù)融資服務(wù)。
二是從大而全的一攬子基金向?qū)I(yè)專(zhuān)注的細(xì)分產(chǎn)業(yè)基金轉(zhuǎn)變。同上所述，目前的PPP產(chǎn)業(yè)基金通常是一個(gè)大筐，只要是PPP項(xiàng)目，都可以往里裝。其實(shí)這與PPP項(xiàng)目行業(yè)特征是有差異的。與社會(huì)發(fā)展分工專(zhuān)業(yè)化、細(xì)分化趨勢(shì)一樣，未來(lái)PPP產(chǎn)業(yè)基金將由大而全的一攬子基金向?qū)I(yè)專(zhuān)注的細(xì)分基金轉(zhuǎn)變，將逐漸涌現(xiàn)出一批在各自領(lǐng)域具有突出比較優(yōu)勢(shì)的專(zhuān)業(yè)型產(chǎn)業(yè)基金，讓PPP項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)更加專(zhuān)業(yè)，成本更節(jié)約，效率更高。
三是由傳統(tǒng)的債權(quán)型基金向同股同權(quán)型基金轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)在的PPP產(chǎn)業(yè)基金，用某些金融機(jī)構(gòu)人員的話(huà)來(lái)說(shuō)，可以“閉著眼投項(xiàng)目”，因?yàn)槠湓鲂乓笫钦劫?gòu)買(mǎi)服務(wù)，只要政府財(cái)政實(shí)力尚可，就風(fēng)險(xiǎn)可控。但市場(chǎng)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的加劇會(huì)打破這種懶人式投資的飯碗，未來(lái)產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展，必將是由傳統(tǒng)的債權(quán)型基金向同股同權(quán)型基金轉(zhuǎn)變，這就要求金融機(jī)構(gòu)和基金管理人更加專(zhuān)業(yè)，更加積極，既要考慮風(fēng)控，也要占領(lǐng)市場(chǎng)，要求他們不僅懂金融，還要懂實(shí)業(yè)，以PE的標(biāo)準(zhǔn)投資PPP項(xiàng)目，并加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和認(rèn)識(shí)，做好對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，真正以股東身份參與到PPP項(xiàng)目中來(lái)。
由于PPP產(chǎn)業(yè)基金處于前期探索階段，很多內(nèi)容并無(wú)官方界定，本文是作者實(shí)際工作中的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，僅供參考;不足之處請(qǐng)批評(píng)指正。
(作者簡(jiǎn)介：張繼峰，中共黨員，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、法律碩士，從事金融工作十余年，具備基金、證券、期貨從業(yè)資格，曾任建設(shè)銀行成都某支行副行長(zhǎng)(主持工作)、成都市民間借貸登記服務(wù)中心總經(jīng)理、四川某私募股權(quán)投資基金公司副總經(jīng)理、成都市投融資商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)等職，現(xiàn)任北京云天新峰投資管理中心(有限合伙)合伙人。)